证券市场红周刊牛锋张文欣
1、美联储如期降息全球降息潮1.0谢幕
美联储如期降息25个基点，本次为今年以来第3轮降息，并在声明中删除了此前声明中“金句”——“采取适当行动维持经济扩张”。之后，主流机构几乎一致肯定此前看法，尽管美联储的声调不如预期“鹰派”，但已为本轮降息画上“休止符”，鲍威尔将续用“短期扩表”（国债回购）来维持流动性稳定。最新的CME“美联储观察”显示，12月美元维持当前利率的概率高达79.3%。日前欧洲、加拿大央行已暂停降息，这意味着全球降息潮1.0基本谢幕。
但以往发言开门见山的鲍威尔也打起了太极，这位联储掌门明确表示：“目前政策立场可能仍然适当，如果前景发生重大变化，我们将做出回应”，显然，鲍掌门很清楚美国面临的经济压力，发言留有余地。8、9月美联储降息力度有限，美国二季度中后期的宏观数据综合看顶多打60分：通胀没热情，非农就业先扬后抑，制造业景气度依然一塌糊涂。
图1：鲍师傅“打太极”
2、降息潮2.0跃跃欲试
主流机构认为8、9月降息对实体经济的刺激效果还有待释放，但仍需观察四季度的数据有无实质起色。目前来看，仅通过3次降息75个基点的代价，还难以使美国摆脱衰退阴影，对此反应资本风向的美国债市对前两轮美元降息“用脚投票”，2年、5年期利率照样倒挂，体现了包括政府、机构和个人在内的全球投资者对美国衰退风险的担忧，这也就是鲍威尔话未说绝的原因。况且配合特朗普工作，必须保持枕戈待旦、随机应变，意外和明天还真不知道哪个先到！
无论从经济和降息周期理论看，还是从实体经济数据和资本市场的态势，大多数主流机构预计美联储明年初大概率重启降息。鲍威尔打完太极之后，日本央行也开打，宣布维持基准利率为-0.1%不变，重要的是在指引中删除了(利率)时间表。这说明，日本一方面将会延长负利率时间，另一方面不排除扩大债券回购来“续命”，美联储仅有个基点的降息空间，已倍感艰难，日本利率已为负，继续降息只会是饮鸩止渴，但这足以说明日本央行已为经济新一轮减速做好准备，欧洲央行处境与日本类似。
图2：日本制造业PMI
综上，美国经济迎来喘息，西方重要经济体均保持承压，结合近期各大央行的举措和表述，主流机构预计全球降息潮1.0的落幕不意味着降息周期的结束，下一阶段降息潮2.0有明年年初启动的概率较大。
3、中国央行最早明年一季度“出大招”
我国实体经济也未能独善其身，最新的中国10月官方制造业PMI仅为49.3，低于预期，压力上升，连续8个月处于荣枯线之下；非制造业PMI为52.8，低于预期的53.6。第二产业与第三产业压力双双上升，这一现象值得重视，因为第三产业的就业稳定对全国就业形势影响最大。
图3：中国制造业PMI
中国央行此次一如既往没有跟进美联储动作。多数券商机构和私募认为，我国央行年内加息概率不大，当前国内货币政策以我为主特征凸显，美联储利率政策影响弱化。即使美联储降息，国内也大概率不会跟进。中信证券固收最新观点认为，鲍威尔也并没有将降息大门关上，美联储明年上半年或将再次进入降息节奏。国内虽然受到通胀制约，但“猪通胀”本身更多是阶段性的。从中期来看，中美货币政策并未完全脱钩，中国货币政策的宽松只是被推迟了，中国央行的降息可能最早出现在明年一季度。
4、A股核心逻辑迎大考
美国降息靴子落地后，今日A股迎来十月收官之战，上证指数十月微涨0.82%，创业板指十月收涨2.69%录得月线五连阳，结构行情特征明显。根据红周刊统计，个股角度上，A股家上市公司十月上涨跌家数比为:，约为2:3；板块角度上，统计28个申万行业分类的十月涨跌幅（总市值加权平均），涨跌比为10:18，其中农林牧渔、银行、家用电器涨幅居前，有色金属、国防军工、机械设备跌幅居前。由此可见，“银十”行情中投资者赚钱难度依旧较大。
回顾本次8月以来的波段反弹行情，机构公认的两大逻辑分别为央行逆周期政策调节以及中美贸易摩擦的阶段性缓解。目前来看，政策调节力度仍然不够，且降息空间被CPI水平压制；中美谈判方面尽管取得部分进展，但如未达成超预期的协议，即便暂时达成共识也属于利好兑现。两大反弹核心逻辑面临考验。
十月的市场，真的有点冷，受伤的不只你一个人：“十五年来才中1签，第二天就跌停。”昨日麒盛科技股吧的一条留言，道出了诸多投资者的心声。渝农商行、麒盛科技上市后第二天跌停，打新必赚的时代或将不复存在；上周末才被定义为国家战略题材的区块链，历时一天半便集体炸板成为“区块面”，市场情绪接近冰点；三季报的尾声，通策医疗、白云机场、洋河股份等也纷纷暴雷，甚至只要业绩不能超预期，一律先跌为敬。
5、四季度密切