（报告出品方/作者：方正证券/党崇玉）
年港股行情回顾：高开低走，科技领跌，内资莫轻言抢夺定价权
1.年港股高开低走
年港股市场表现不及沪深、美国等主流权益市场。本年恒生指数高开低走，全年录得约15%的跌幅。受益于年初南向资金大批涌入港股等因素，恒生指数于2月份创出高点后转涨为跌，主要原因包括：（1）产业政策：互联网反垄断、数据安全、教育“双减”政策等因素对港股科技等板块冲击较大。（2）房地产违约：内房股部分上市公司债券违约等事件重挫地产股股价。（3）全球政策：美国货币政策收紧预期不断增强。（4）经济形势：新冠疫情以及上游原材料价格上涨等因素导致部分港股上市公司盈利趋弱。（5）中美关系：降低关税的进程弱于预期，关税之外的其他方面亦无助于股市风险偏好的改善。
1.2资讯科技板块受政策影响调整幅度大
年港股出现结构性投资机会，但资讯科技业领跌。整体而言，年港股各板块走势有3大特点：（1）科技资讯板块受政策因素影响较大，港股资讯科技板块年跌幅约为32.86%，主要受到互联网平台反垄断等产业政策影响。（2）内银股、恒生工业板块表现较为平稳,分别同比增长3.96%、-5.46%；内地房地产板块由于债券违约等事件，本年跌幅为27.96%。（3）一些板块出现结构性机会，如上游能源业、公用事业、原料业全年最终分别录得20.74%、15.70%和4.42%的增幅。
1.3盈利及PE拆分：年港股市盈率向下，每股收益向上
年港股盈利增长正效应被市盈率减少负效应所冲抵。根据彭博数据，年恒生指数P/E同比减少33.92%，而EPS同比上涨23.73%。市盈率从2月份开始下滑，主要系2月份市盈率经过连续两年的增长已经处于阶段性高位，而反垄断等因素导致风险偏好下滑。而EPS较年初有了较大增长，主要系EPS经过-两年下跌导致基数较小。但是投资者应对恒生指数相关指标的可比性保持谨慎，因为年恒生指数成分股数次扩充，应客观看待相关指标的参考价值。（报告来源：未来智库）
1.4南向资金偏爱龙头股，外资仍为市场主体
年南向资金买入净额整体为正，约85%的净流入量在前两个月产生。截至年12月31日，全年南向资金累计净买入量约为亿元。其中前两个月净买入金额约占全年的85%，达到亿港元。
年南向资金主要流入资讯科技业、电讯业、非必需消费品，分别购买.48、和.24亿港元。而金融业整体净买入量金额为24.9亿港元。在各板块中，以南向资金净买入量为口径，港股龙头股交易量高度集中。如腾讯控股占资讯科技业板块净买入量的81.1%、中国移动占电讯业净买入量的90.4%。同时，在同一板块个股呈现“赢家通吃”的局面，如原材料业板块，东岳集团净买入量为36.04亿港元，而全行业净买入量只为6.02亿港元，个股受青睐程度高于同行业其它个股。
年外资仍然是港股市场投资主体，内资持股市值所占比重较小。由于无法直接获得港股外资持仓，可通过Wind数据中的券商分类大致估算各类资金在港股持股数量和价值。本报告假设外资券商、港资券商、港股通中资券商分别代表外国资本、香港本地资本和大陆资本。结果显示，截至/12/31，外资约占据4成港股市值、而内资（中资券商+港股通）约占19%的港股市值。
2基本面展望：低基数效应消失，国内经济将回归潜在增速
2.1国内GDP增速在Q4触底
四季度实际GDP增速仅为4.0%，增速触底；截至年1月16日，Wind分析师一致预期（预测平均值）GDP增速为Q1增长5.0%，Q2增长4.8%，Q3增长5.6%，全年增长5.5%。国内GDP增速预计在Q4触底，随着稳增长政策发力，预计基建投资等方面将在Q1发力，但鉴于冬季疫情对消费的影响，消费的强劲复苏可能要等待更长的时间。由于年低基数效应的消失，年或将无法维持年的GDP增速，而逐渐回归到潜在GDP增速。本报告认为年政府工作报告设定的GDP增长目标为6%以上，实际完成8.1%，而年政府的GDP目标或将设定在至少为5%-5.5%。
2.2海外经济：全球经济复苏边际放缓，各地区复苏不平衡
Omicron虽“轻症化”特征显著但扩散速度极快，仍需得到重视。英国卫生安全局公布数据称，该国Omicron病毒R值（每一次感染传播的平均新病例数）已经上升到3至5之间，而目前英国Delta病毒的R值为1.1至1.2之间。Omicron病毒在“首发地”扩散发展成绝对优势株的速度明显快于Delta病毒，年10月5日Delta病毒首次在印度被发现，大约耗费7个月的时间成为绝对优势毒株，而Omicron则用了不到2周的时间便在南非成为绝对优势毒株。
诸多国家新增确诊病例近期呈现上升趋势。为了阻止Omicron病毒进一步传播，世界多国收紧防疫政策，对来自非洲的旅客实行入境限制。全球疫情走向又一次与“两个月周期”现象吻合，年冬季或已进入“两个月周期”上升期。（对于疫情“两个月周期”现象的详细介绍，请参考作者于年10月13日发布的报告：“全球疫情是否存在神秘两个月循环周期？”）
年全球经济复苏边际放缓。年12月1日，OECD发布最新经济展望，下调年世界经济增速预测，预测年世界经济增速为5.6%（9月的预测值为5.7%），年预测增长4.5%，年为3.2%。12月发布的经济展望中普遍下调了对世界主要经济体的增速预测，在发达经济体方面，OECD预测美国年经济增速为5.6%（9月预测值为6%），年为3.7%（9月为3.9%）；12月对欧元区年预测增速为5.2%（9月为5.3%），年增长预测为4.3%，低于9月预测的4.6%；12月对日本年预测值为1.8%（9月为2.5%）。新兴经济体方面，中国年经济增速将为8.1%，相较9月下调0.4个百分点，、年均为5.1%；12月预测印度年经济增速为9.4%（9月的预测值为9.7%）。
OECD认为受到供应链堵塞、全球通胀上行与变种病毒的持续性影响，目前全球经济复苏边际放缓，且经济复苏更加不平衡。大多数OECD国家已恢复疫前水平，并逐步恢复到疫情前增长路径。但对于疫苗接种率较低的低收入经济体有较大风险。
全球多个主要经济体的通胀水平预计在年底达到峰值。OECD在年12月的经济展望报告中称，通胀依然是全球经济面临的最主要风险，通胀是否会长时间持续以及继续大幅上涨需要重点